德意志银行不是下一个瑞士信贷，分析师称恐慌蔓延

德意志银行由于市场对欧洲银行业的稳定性感到恐慌，这家德国银行周五股价下跌，而违约保险成本飙升。对于这家连续10个季度盈利、拥有雄厚资本和偿付能力的银行，为何会成为市场看似“寻找并摧毁”的下一个目标，令许多分析师摸不着头脑。

瑞银在美国硅谷银行倒闭后 紧急救助瑞信，引发投资者担忧情绪蔓延，美联储 周三 进一步收紧货币政策加剧了这种担忧情绪。

中央银行和监管机构曾希望由瑞士当局斡旋的瑞士信贷救助协议有助于平息投资者对欧洲银行稳定性的担忧。

但这家拥有 167 年历史的瑞士机构的倒闭，以及债权人等级规则的颠覆，抹去了瑞士信贷额外一级 (AT1) 债券的 160 亿瑞士法郎（174 亿美元），让市场不相信这笔交易足以遏制该行业的压力。

德意志银行近年来进行了数十亿欧元的重组，旨在降低成本和提高盈利能力。该贷方在 2022 年的年净收入为 50 亿欧元（54 亿美元），比上一年增长 159%。

其 CET1 比率（衡量银行偿付能力的指标）在 2022 年底为 13.4%，而其流动性覆盖率为 142%，净稳定资金比率为 119%。这些数字并不表示有任何理由担心银行的偿付能力或流动性状况。

德国总理奥拉夫·舒尔茨周五在布鲁塞尔举行的新闻发布会上表示，德意志银行已经“彻底重组并实现了其商业模式的现代化，是一家盈利能力很强的银行”，并补充说没有理由推测其未来。

“只是不是很可怕”

对德意志银行的一些担忧集中在其美国商业房地产风险敞口和大量衍生品账簿上。

然而，AllianceBernstein 的子公司研究公司 Autonomous 周五驳斥了这些担忧，认为这些担忧既“众所周知”又“只是不太可怕”，指出该银行“稳健的资本和流动性状况”。

Autonomous 策略师 Stuart Graham 和 Leona Li 在一份研究报告中表示：“我们对该股的跑输大市评级仅仅是因为我们认为该行业其他地方的股票故事更具吸引力（即相对价值）。”

“我们不担心德意志银行的生存能力或资产标记。明确地说——德意志银行不是下一个瑞士信贷。”

与遭受重创的瑞士银行不同，他们强调德意志银行“稳步盈利”，Autonomous 预测 2023 年有形账面价值回报率为 7.1%，到 2025 年将升至 8.5%。

对流动性的“新鲜而强烈的关注”

据摩根大通称，瑞士信贷的倒闭归结为三个原因的结合。这些是“一连串削弱了对管理层能力的信心的治理失败”、阻碍银行重组计划的具有挑战性的市场背景，以及在 SVB 倒闭后市场“对流动性风险的新的强烈关注”。

虽然后者被证明是最终的触发因素，但华尔街银行认为，瑞士信贷试图彻底改革其商业模式所处环境的重要性不容低估，正如与德意志银行的比较所说明的那样。

“这家德国银行在整体压力和治理失误中也有自己的份额，在我们看来，最初的特许经营质量要低得多，虽然今天的杠杆率明显较低，但成本基础仍然相对较高，并且依赖于其 FICC (固定收益、货币和商品）交易特许权以获得有机资本生成和信用重新评级，”摩根大通策略师周五在一份报告中表示。

“相比之下，尽管瑞士信贷显然分担了运营成本和资本密集型 IB [投资银行] 的困难，但在最长的时间里，它仍然拥有高质量的资产和财富管理特许经营权，以及盈利的瑞士银行银行; 从 RWA [风险加权资产] 和杠杆敞口的角度来看，所有这些都资本化充足。”

他们补充说，无论特许经营权的质量如何，最近几个月发生的事件已经证明这些机构“完全依赖信任”。

“德意志银行的治理失误无法使银行在特许经营权损失方面增加‘成本’，而瑞士信贷立即受到财富管理部门投资者外流的惩罚，导致本应被视为该银行‘皇冠上的明珠’本身加深了银行的损益损失，”他们指出。

在 SVB 倒闭时，瑞士信贷已经因其流动性头寸而备受关注，并在 2022 年第四季度遭遇大规模资金外流，而且尚未逆转。

摩根大通无法确定这家瑞士银行遭受的前所未有的存款人外流是否是由于 SVB 的倒闭而自行积累，或者是由于对这些外流的恐惧和“对管理层保证缺乏信心”所驱动。

“事实上，如果储户可以从过去几周的美国和欧洲中学到什么，那就是监管机构将始终走多远以确保储户受到保护，”该报告称。

“尽管如此，投资者（以及发行人）在这里的教训是明确的——最终，信心是关键，无论是来自整个市场背景（再次回顾德意志银行更成功的重新评级），还是来自管理层的为原本不透明的流动性措施提供更多透明度的能力。”